CAFF50副秘书长孙博：短期市场容量有限，区域间二八效应明显

各位网友大家好，我把《中国养老金融发展报告（2021）》中“养老金金融”部分的内容跟大家做一个分享和交流。我主要有以下几个观点： 

第一，我想带大家回顾一下，在2016年的时候，我们出版了第一本《养老金融发展报告》，其中预测五年以后，中国养老金规模会超过10万亿元人民币，央视也对此进行了报道。2016年至2020年，刚好是5年时间，我们的预测是不是成为现实了呢？我们可以看一下，截至2020年末，我国全国社保基金、基本养老金、职业年金、企业年金加在一起，合计是11.04万亿元，其中全国社保基金累计规模为2.67万亿元，基本养老金累计规模为4.83万亿元，职业年金累计规模为1.29万亿元，企业年金累计规模为2.25万亿元。也就是说，我们五年前的预测还是比较准的。那如果站在2020年这个时间节点上，我们再往后看5年，也就是2025年，会是一个什么情况呢？

我们在今年的《中国养老金融发展报告》中预测，到2025年，我国养老金的总规模会超过15万亿元，其中，市场化投资运营的规模会超过10万亿元。我们认为，到2025年，全国社保基金的规模会达到3.5万亿元；基本养老金的规模会达到6万亿元，其中可投资运营的规模大概在1.5万亿元；企业年金的规模有望达到3.5万亿元，可全部市场化投资运营；职业年金的规模有望达到3万亿元，也是全部市场化投资运营；我们预计个人税延养老金可能会在千亿的量级。所以，我们预测2025年中国养老金的总规模会达到15万亿元，其中投资运营的规模会达到10万亿元。

第二，2020年是我国企业年金投资运营的第14年，也是全国社保基金投资运营的第18年。我们通过回顾养老金的投资效果，可以得出两个观点：一是各类养老金长期收益稳健良好，且组合净值波动较小；二是各类养老金投资都体现了一定的超额收益获取能力。我们将参考组合与我国全国社保基金、基本养老金和企业年金进行对比，可以看出，这三类养老金的长期年化收益率均高于参考组合，波动小于参考组合，且获取了一定的超额收益。如表1所示。

第三，今年的个人税延养老金，也就是第三支柱，成为大家关注的一个热点。我们对第三支柱将来的市场容量和区域分布做了一个预测，提出以下两个观点：一是短期来看，第三支柱的覆盖面有限。在个人养老金全部落地之后，由于税收政策的改革，第三支柱覆盖的人数上限大概是5000万~6000万之间，这个数量与目前年轻人的参与人数不相上下。每年缴费规模的上限大概在3400亿左右。二是第三支柱的区域间存在比较明显的二八效应。我们按省预测，发现广东、北京、浙江、江苏和上海，这五个区域的潜在覆盖人数超过2700万，是全国总覆盖人数的54%，而这五个区域的总缴费规模上限达到了1800亿，占总缴费规模上限的55%。尽管全国有33个地区，但是广东、北京、浙江、江苏和上海这五个地区，不论是覆盖人数和缴费规模都会占到半壁江山，也会成为将来各个机构在第三支柱方面关注的主阵地。

第四，我们针对基本养老金的建议是建立一个精算的体系。不论是美国的OASDI、日本的GPIF、还是加拿大的CPP，他们普遍建立了针对公共养老金的长期精算制度体系，分别对短期和长期，比如5年、10年、25年、50年、75年等不同时间维度，进行滚动的精算测算，并据此得出公共养老金参数调整和制度改革的一些决策依据。因此，我们建议中国也应该针对第一支柱的基本养老金建立一个精算体系，汇集人社、财政、统计等相关部门的专业力量，定期对我国基本养老金的长中短期收支状况进行测算，作为各项养老金制度改革的参考。此外，我们也建议对现有基本养老金的投资运营模式做出一些优化和调整。尽管目前我国基本养老金结余有4.83万亿，但运作4年以来，委托运营的规模只有1.05万亿，大量基金结余并没有进行市场化投资，且缺乏委托规模进一步增长的潜力。其原因在于，部分省份在委托资金时，要求当地必须留存保证12个月支付的基金，此外的结余才可以用于投资。我国2020年全国职工基本养老保险支出5.13万亿，现有结余仅能用于约11个月的支付。也就是说，如果按此标准，不但未来没有多余的资金可以委托运营，还有一些基金要拿去留存。所以我们建议，采取保险“负债驱动投资”的思路，来提升资金管理运作效率。具体来说，比如将地方满足3个月或6个月支付之外的部分，全部委托运作，由社保基金理事会根据地方的资金流入和支出情况，进行资金运用的整体安排，在保障基金流动性的同时，提升基本养老金整体增值能力。

第五，针对职业养老金，我们提出的观点是长期增值压力增大，渐进放开个人选择权，这主要是因为年金投资运作的收益率逐渐下降。从07年企业年金运作以来到现在，年化收益7.30%；但从2012年到现在，年化收益率是6.43%；从2016年到现在，近五年的年化收益率已经降到了5.89%。在这种情况下，如果我们长期要获得一个合理的投资回报，那么对于年金的投资模式要做出调整，其中核心是应该放开个人选择权，把所有不同年龄段的人群的资金集合在一起。我们对此提出三个建议：一是在短期建议设置临近退休人员专门组合。也就是说，如果企业职工还有三年就要退休的时候，可以把他们自动划入一个临近退休组合，这个组合以固定收益资产为主，甚至不投资权益资产，以保证他们待遇支付的稳定性。剩下的人可以三年为周期来做资金的资产配置，也能承受一定的波动。二是在中期建议由企业来设置稳健、平衡、积极等不同类型的投资组合，由员工在有限的范围内去选取。三是在长期，我们应该也会过渡到像美国、英国、香港等，在投顾和养老金融产品能够满足需求的情况下，个人可以自主选择养老目标基金、商业养老保险、银行养老理财和个人养老金产品等等。

这是《中国养老金融发展报告（2021）》中养老金金融报告的主要观点。

谢谢大家！